Kalshi onder vuur om miljardenhandel in Ethereum

Het bedrijf wijst naar zijn liquiditeitsprogramma’s als verklaring. Die programma’s belonen market makers voor het continu beschikbaar stellen van koop- en verkooporders.

Opvallend patroon bij Ethereum-handel

De transacties vonden plaats op de markt voor Ethereum perpetual futures van Kalshi. Daarbij speculeren handelaren op de prijs van Ether (ETH), zonder de cryptocurrency zelf te hoeven kopen.

Een perpetual future, vaak kortweg ‘perp’ genoemd, is een derivatencontract zonder vaste einddatum. Handelaren kunnen hiermee inspelen op een stijgende of dalende koers. Zulke producten zijn populair onder actieve cryptohandelaren, maar brengen door het gebruik van hefboomwerking ook extra risico met zich mee.

Volgens The Wall Street Journal ging het de afgelopen maand om meer dan $5 miljard aan ETH-handelsvolume via transacties van ongeveer $5.500 per stuk. De krant meldde dat de CFTC naar het opvallende patroon kijkt.

Kalshi zegt daar zelf niets van te merken. Elisabeth Diana, hoofd communicatie bij het bedrijf, stelt dat de CFTC geen contact heeft opgenomen. Kalshi heeft volgens haar ook geen reden om aan te nemen dat er een formeel onderzoek loopt.

Kalshi legt handelsvolume uit

Volgens Kalshi komt het patroon voort uit programma’s waarmee het bedrijf liquiditeit stimuleert.

Market makers spelen daarin een belangrijke rol. Zij plaatsen voortdurend koop- en verkooporders, zodat andere handelaren snel een transactie kunnen uitvoeren. Zonder voldoende market makers kan een markt minder liquide worden en kunnen grotere prijsverschillen ontstaan tussen koop- en verkooporders.

Kalshi beloont market makers wanneer zij orders met bepaalde volumes binnen een afgesproken prijsrange beschikbaar houden. Volgens het bedrijf hangt deze vergoeding af van de aanwezigheid van orders en niet van het aantal uitgevoerde transacties.

Dat kan verklaren waarom zoveel transacties ongeveer dezelfde omvang hadden. Een market maker kan bijvoorbeeld steeds een order van ongeveer $5.500 klaarzetten. Verschillende handelaren kunnen die orders vervolgens afzonderlijk uitvoeren.

Beschuldigingen van wash trading

De opvallende handelsactiviteit leidde tot speculatie over wash trading. Daarbij creëren marktpartijen kunstmatig volume door transacties uit te voeren zonder echte economische handel tussen onafhankelijke partijen. Een markt kan daardoor drukker en liquider lijken dan hij daadwerkelijk is.

Kalshi bestrijdt dat dit hier gebeurde.

Volgens het bedrijf waren honderden verschillende handelaren betrokken bij de transacties. Zij namen orders af die market makers eerder hadden geplaatst. Deze handelaren worden ook wel ’takers’ genoemd.

Kalshi stelt dat veel takers profiteerden van prijsverschillen tussen zijn markt en andere handelsplatformen. Wanneer de ETH-prijs elders snel verandert, kan een order van een market maker tijdelijk tegen een verouderde prijs blijven staan. Een handelaar kan zo’n order uitvoeren en proberen het prijsverschil te benutten.

Volgens Kalshi maakten de takers regelmatig winst, terwijl de market maker juist verlies leed. Het bedrijf ziet dat als bewijs dat echte marktpartijen financieel risico namen.

Handelsprikkels roepen extra vragen op

Naast de vaste handelsbedragen krijgen ook de financiële prikkels van Kalshi aandacht.

The Wall Street Journal meldde dat sommige grote handelaren geen handelskosten hoefden te betalen en maandelijkse vergoedingen kregen voor het leveren van liquiditeit. Bepaalde handelaren zouden daarnaast de mogelijkheid hebben gekregen om aandelen in Kalshi te kopen wanneer zij vooraf vastgestelde handelsvolumes bereikten.

Kalshi legde in zijn eigen reactie vooral uit hoe de vergoedingen voor market makers werken. Het bedrijf ging niet rechtstreeks in op de gemelde mogelijkheid om aandelen te kopen na het behalen van handelsdoelen.

Voor beleggers is dat onderscheid relevant. Een vergoeding voor het beschikbaar houden van koop- en verkooporders stimuleert liquiditeit. Een beloning die direct gekoppeld is aan handelsvolume kan een andere prikkel creëren.

Perpetual futures groeien snel bij Kalshi

Kalshi lanceerde zijn perpetual futures in mei. De markt groeide daarna snel. Slechts een week na de introductie meldde het bedrijf al meer dan $1 miljard aan handelsvolume.

De huidige discussie laat zien waarom beleggers niet alleen naar grote volumecijfers moeten kijken. Een hoog handelsvolume betekent niet automatisch dat veel verschillende beleggers actief handelen. Market makers, handelsprogramma’s en andere financiële prikkels kunnen een aanzienlijk deel van het volume veroorzaken.

Voor Nederlandse cryptobeleggers is dat vooral belangrijk bij het beoordelen van relatief nieuwe handelsplatformen en derivatenmarkten. Liquiditeit is nuttig, maar de manier waarop die liquiditeit ontstaat, zegt veel over de kwaliteit van een markt.

Conclusie

De miljardenhandel in Ethereum bij Kalshi roept vragen op door de grote hoeveelheid transacties van ongeveer dezelfde omvang. Kalshi ontkent dat wash trading het volume heeft opgeblazen en wijst naar zijn programma’s voor market makers.

Ook zegt het bedrijf dat de CFTC geen contact heeft opgenomen over een formeel onderzoek. Daarmee blijft er voorlopig een verschil bestaan tussen de berichtgeving over mogelijke aandacht van de toezichthouder en de uitleg van Kalshi zelf.

Voor beleggers is de belangrijkste les dat handelsvolume altijd context nodig heeft. Niet alleen de omvang telt, maar ook wie handelt, waarom partijen handelen en welke financiële prikkels daarachter zitten.

Veelgestelde vragen

Wat is wash trading?

Wash trading is het kunstmatig creëren van handelsvolume zonder normale economische handel tussen onafhankelijke partijen. Daardoor kan een markt actiever lijken dan deze werkelijk is.

Wat zijn Ethereum perpetual futures?

Ethereum perpetual futures zijn derivaten waarmee handelaren kunnen speculeren op de prijs van ETH zonder Ether zelf te kopen. Deze contracten hebben geen vaste einddatum en kunnen vaak met hefboomwerking worden verhandeld.

Doet de CFTC onderzoek naar Kalshi?

The Wall Street Journal meldde dat de CFTC naar het opvallende handelsgedrag kijkt. Kalshi zegt daarentegen dat de toezichthouder geen contact heeft opgenomen en dat het bedrijf niet denkt dat er een formeel onderzoek loopt.