Investeerders worden kritischer op cryptobedrijven

Die ontwikkeling laat zien dat een sterke cryptomarkt niet automatisch zorgt voor hogere koersen van bedrijven die actief zijn in de sector.

Premie op crypto-treasurybedrijven neemt af

Vooral bij zogeheten crypto-treasurybedrijven is de verandering zichtbaar. Deze beursgenoteerde ondernemingen houden een aanzienlijk deel van hun vermogen aan in Bitcoin of andere digitale activa.

Strategy maakte deze aanpak vanaf 2020 bekend door op grote schaal Bitcoin te kopen. Andere bedrijven namen het model vervolgens over.

Een belangrijke maatstaf hierbij is de mNAV, oftewel de verhouding tussen de marktwaarde van een onderneming en de netto waarde van de bezittingen. Een mNAV boven 1 betekent dat beleggers het bedrijf hoger waarderen dan de activa die het bezit.

Volgens DWF Ventures handelen nog slechts vier van de 20 grootste crypto-treasurybedrijven boven een mNAV van 1. Het gaat om Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies en BitMine.

De meeste andere bedrijven krijgen dus nauwelijks nog een premie voor hun cryptobezittingen.

Waarom die premie belangrijk is

Een hoge waardering heeft voor een crypto-treasurybedrijf een praktisch voordeel. Wanneer het aandeel ruim boven de waarde van de cryptoreserves noteert, kan het bedrijf nieuwe aandelen uitgeven en de opbrengst gebruiken om meer crypto te kopen.

Dat wordt moeilijker zodra de beurswaarde onder de nettovermogenswaarde komt. Nieuwe aandelen uitgeven zorgt dan sneller voor verwatering. Het belang van bestaande aandeelhouders wordt kleiner, terwijl het bedrijf relatief minder nieuw kapitaal binnenhaalt.

Daarmee verdwijnt een belangrijk onderdeel van het treasury-model.

DWF Ventures stelt daarnaast dat veel aandelen van crypto-treasurybedrijven minder goed hebben gepresteerd dan de cryptomunten die ze bezitten. Voor beleggers ontstaat daardoor een eenvoudige vraag: waarom via een beursgenoteerd bedrijf in crypto investeren als rechtstreeks bezit een beter rendement oplevert?

Kalshi mikt op waardering van $40 miljard

Niet ieder cryptogerelateerd bedrijf heeft moeite om een hoge waardering te krijgen. Prediction market Kalshi zou ongeveer $1 miljard willen ophalen tegen een waardering van $40 miljard.

Dat zou een forse stijging betekenen. In mei haalde Kalshi al $1 miljard op tegen een waardering van $22 miljard.

Sequoia Capital en Wellington Management zouden gesprekken voeren over het leiden van de nieuwe investeringsronde. Ook Tiger Global Management en Dragoneer Investment Group worden genoemd als mogelijke deelnemers. De gesprekken zijn nog niet afgerond en de voorwaarden kunnen nog veranderen.

Kalshi is een prediction market. Op zo’n markt handelen gebruikers in contracten waarvan de waarde afhangt van de uitkomst van een toekomstige gebeurtenis. Dat kan bijvoorbeeld een economisch cijfer, verkiezingsuitslag of sportresultaat zijn.

Blockchain.com kiest voor een beursgang

Blockchain.com probeert ondertussen ongeveer $500 miljoen op te halen via een beursgang. Het bedrijf zou daarbij streven naar een waardering tussen $4 miljard en $6 miljard.

Dat ligt aanzienlijk onder de $14 miljard waarop Blockchain.com in 2022 werd gewaardeerd.

Een beursgang, ook wel IPO of initial public offering genoemd, betekent dat een bedrijf voor het eerst aandelen beschikbaar maakt voor handel op de openbare beurs. Daarmee kan het nieuw kapitaal ophalen bij beleggers.

Blockchain.com diende in mei vertrouwelijk conceptdocumenten in bij de Amerikaanse Securities and Exchange Commission (SEC).

De lagere beoogde waardering laat zien hoe sterk het sentiment rond cryptobedrijven sinds de vorige marktcyclus is veranderd. Investeerders lijken minder bereid om een hoge waardering uitsluitend te baseren op groei van de cryptomarkt.

Recente crypto-IPO’s staan onder druk

Ook de prestaties van recent beursgenoteerde cryptobedrijven kunnen invloed hebben op de plannen van Blockchain.com.

Aandelen van Gemini, BitGo en eToro staan volgens Bloomberg ongeveer 50% tot 80% onder hun hoogste niveau sinds hun beursgang.

Dat gebeurt terwijl Bitcoin sinds medio augustus juist meer dan 30% is gestegen. De ontwikkeling benadrukt dat de koers van Bitcoin en de waardering van een cryptobedrijf niet noodzakelijk dezelfde richting volgen.

Een bedrijf heeft naast blootstelling aan crypto ook te maken met kosten, concurrentie, regelgeving en de kwaliteit van het bedrijfsmodel.

Bitget verwacht weinig terug te halen na hack

Naast investeringen en beursgangen blijft veiligheid een belangrijk onderwerp binnen de sector. Bitget verloor bij een recente beveiligingsinbreuk ongeveer $388 miljoen.

De beurs meldde aanvankelijk een verlies van $352 miljoen, maar stelde dat bedrag later naar boven bij.

CEO Gracy Chen verwacht dat het moeilijk wordt om een groot deel van het gestolen vermogen terug te krijgen. Ze verwees daarbij naar de hack bij Bybit in 2025. Daarbij werd ongeveer $1,5 miljard buitgemaakt en kon slechts een klein deel van het geld worden bevroren.

NEAR Intents blokkeerde inmiddels meer dan $50 miljoen aan transacties die aan de Bitget-aanval werden gekoppeld. Ongeveer $500.000 werd daadwerkelijk bevroren. Tether en Circle blokkeerden daarnaast ruim $318.000 aan USDT en USDC.

Chen wees op technische aanwijzingen die mogelijk naar Noord-Korea leiden, maar daarvoor bestaat geen definitief bewijs.

Bitget heeft opnames inmiddels gefaseerd hervat, eerst voor Bitcoin en daarna voor Ethereum.

Conclusie

Er stroomt opnieuw veel kapitaal naar de cryptosector, maar beleggers maken duidelijker onderscheid tussen verschillende bedrijven.

Kalshi kan mogelijk een veel hogere waardering krijgen, terwijl Blockchain.com bij zijn geplande beursgang ver onder zijn waardering uit 2022 blijft. Tegelijkertijd noteert het grootste deel van de crypto-treasurybedrijven niet langer boven de waarde van hun digitale bezittingen.

Voor crypto-investeerders is dat een belangrijk signaal. Een stijgende Bitcoin-koers maakt een aandeel niet automatisch aantrekkelijk. De waardering, financiering, risico’s en prestaties van het bedrijf zelf blijven minstens zo belangrijk.

Veelgestelde vragen

Wat is een crypto-treasurybedrijf?

Een crypto-treasurybedrijf is een onderneming die een aanzienlijk deel van haar vermogen in Bitcoin of andere cryptomunten aanhoudt. Sommige bedrijven gebruiken hun beursnotering om extra kapitaal op te halen en daarmee hun cryptoreserves verder uit te breiden.

Wat betekent mNAV?

mNAV vergelijkt de marktwaarde van een bedrijf met de netto waarde van zijn bezittingen. Een waarde boven 1 betekent dat beleggers een premie betalen. Onder 1 is de onderneming op de beurs minder waard dan de berekende nettovermogenswaarde.

Hoeveel wil Blockchain.com ophalen met zijn beursgang?

Blockchain.com zou ongeveer $500 miljoen willen ophalen. Het bedrijf mikt daarbij op een waardering tussen $4 miljard en $6 miljard, aanzienlijk lager dan de waardering van $14 miljard uit 2022.