VanEck waarschuwt voor verwatering bij Metaplanet

Metaplanet bezit 43.000 BTC en behoort daarmee tot de grootste beursgenoteerde bedrijven met Bitcoin op de balans. Voor aandeelhouders telt echter niet alleen hoeveel Bitcoin het bedrijf koopt. Ook het aantal nieuwe aandelen en opties speelt een belangrijke rol.

Beloningsregeling valt op bij VanEck

VanEck vergeleek de beloningsstructuren van tien grote beursgenoteerde bedrijven die digitale assets aanhouden. Metaplanet kwam daarbij als enige in de laagste categorie terecht.

De aandelenregeling van Metaplanet vertegenwoordigt volgens VanEck 14,7% van het volledig verwaterde aantal aandelen. De potentiële blootstelling van bestuurders komt uit op 8,2%.

Dat is veel meer dan bij de andere onderzochte bedrijven. Daar ligt de gemiddelde blootstelling van bestuurders rond 0,8%. Metaplanet zit dus ongeveer tien keer zo hoog. De totale aandelenregeling is bijna vier keer groter dan het gemiddelde van de andere bedrijven.

VanEck vergelijkt Metaplanet onder meer met Strategy, de grootste beursgenoteerde zakelijke houder van Bitcoin. Bij Strategy vertegenwoordigt de aandelenregeling ongeveer 2% van het volledig verwaterde aantal aandelen. Voor bestuurders gaat het om 0,5%. Een uitbreiding van de aandelenreserve vereist daar bovendien goedkeuring van aandeelhouders.

Wat betekent verwatering?

Verwatering ontstaat wanneer een bedrijf nieuwe aandelen uitgeeft of wanneer opties later in aandelen veranderen. Het totale aantal aandelen neemt daardoor toe.

Voor bestaande beleggers kan dat nadelig zijn. Hun aandelen vertegenwoordigen na de uitbreiding een kleiner deel van het bedrijf.

Bij een Bitcoin-treasurybedrijf is dat extra relevant. Een onderneming kan bijvoorbeeld veel nieuwe aandelen uitgeven om Bitcoin te kopen. De totale BTC-voorraad groeit dan, maar dat betekent niet automatisch dat de hoeveelheid Bitcoin per aandeel ook stijgt.

Voor beleggers is daarom Bitcoin per volledig verwaterd aandeel een nuttige maatstaf. Hierbij tellen ook aandelen mee die in de toekomst kunnen ontstaan door opties en andere rechten.

Optiepool groeide mee met Bitcoin-aankopen

De kritiek van VanEck richt zich vooral op een eerdere constructie bij Metaplanet. Het bedrijf financierde een deel van zijn Bitcoin-aankopen door nieuwe aandelen uit te geven. Tegelijkertijd kon de optiepool voor het management automatisch meegroeien.

Daardoor steeg de pool van 46 miljoen naar 319,5 miljoen potentiële aandelen. Dat kwam neer op een uitbreiding van ongeveer 273 miljoen aandelen.

De omvang van deze regeling leidde tot kritiek van sommige aandeelhouders. Metaplanet besloot daarop in augustus het automatische aanpassingsmechanisme te stoppen.

Een maand later volgde een tweede aanpassing. Het bedrijf verkleinde de totale pool met 41%, van 319,5 miljoen naar 188,2 miljoen aandelen.

Volgens VanEck lost dat het belangrijkste probleem nog niet volledig op.

VanEck wil sterkere koppeling met aandeelhouders

VanEck vindt dat Metaplanet de eerdere uitbreiding van ongeveer 273 miljoen potentiële aandelen moet terugdraaien. Het bedrijf zou daarna een nieuwe beloningsregeling kunnen invoeren die aandeelhouders eerst moeten goedkeuren.

De vermogensbeheerder plaatst daar wel een belangrijke kanttekening bij. Als eerder toegekende opties niet worden teruggedraaid, kan een aanzienlijk deel van de verwatering al vastliggen.

VanEck stelt daarnaast voor om de beloning van bestuurders te koppelen aan Bitcoin per volledig verwaterd aandeel. Zo ontstaat volgens de vermogensbeheerder een directere relatie tussen de prestaties van het management en de waarde die overblijft voor aandeelhouders.

Ook pleit VanEck voor duidelijke regels over het moment waarop Metaplanet nieuwe aandelenbeloningen toekent.

Waarom dit belangrijk is voor beleggers

Metaplanet heeft zijn positie als Bitcoin-treasurybedrijf snel uitgebouwd. Met 43.000 BTC heeft het bedrijf een grote Bitcoin-reserve opgebouwd.

Voor beleggers vertelt dat cijfer alleen niet het volledige verhaal. De financiering van nieuwe Bitcoin-aankopen is minstens zo belangrijk.

Wanneer een bedrijf veel nieuwe aandelen uitgeeft, moet de Bitcoin-reserve snel genoeg meegroeien om de BTC-positie per aandeel op peil te houden. Grote optiepakketten voor bestuurders kunnen dezelfde verwatering veroorzaken.

Wie in een Bitcoin-treasurybedrijf belegt, kan daarom niet alleen naar het totale aantal BTC kijken. Het aantal volledig verwaterde aandelen geeft extra inzicht in hoeveel van die Bitcoin-reserve uiteindelijk tegenover ieder aandeel staat.

Conclusie

Metaplanet heeft zijn beloningsregeling al aangepast en de potentiële aandelenpool met 41% verkleind. VanEck vindt die stap onvoldoende. Vooral de mogelijke blootstelling van bestuurders blijft volgens de vermogensbeheerder veel groter dan bij vergelijkbare bedrijven.

Voor beleggers draait de discussie uiteindelijk om één belangrijke vraag: groeit de hoeveelheid Bitcoin per aandeel mee met de Bitcoin-reserve? Als het aantal aandelen te snel stijgt, kan een grotere BTC-voorraad minder waardevol zijn voor bestaande aandeelhouders.

Veelgestelde vragen

Wat is verwatering bij Metaplanet?

Verwatering betekent dat het aantal aandelen toeneemt, bijvoorbeeld door nieuwe aandelen of opties. Daardoor vertegenwoordigt een bestaand aandeel een kleiner percentage van het bedrijf.

Waarom is VanEck kritisch op Metaplanet?

VanEck vindt de potentiële aandelenbeloningen voor bestuurders relatief groot. De blootstelling van bestuurders bedraagt volgens de analyse 8,2% van het volledig verwaterde aantal aandelen, tegenover gemiddeld 0,8% bij de andere onderzochte bedrijven.

Hoeveel Bitcoin bezit Metaplanet?

Metaplanet bezit 43.000 BTC. Daarmee behoort het Japanse bedrijf tot de grootste beursgenoteerde ondernemingen met Bitcoin op de balans.