Crypto treasury-bedrijven verliezen hun voordeel

Het crypto treasury-model draait namelijk niet alleen om het kopen van Bitcoin of andere cryptomunten. Het succes hangt voor een belangrijk deel af van de waardering die beleggers aan het bedrijf geven.

De premie op crypto treasury-bedrijven verdwijnt

Uit onderzoek van DWF Ventures blijkt dat slechts vier van de 20 grootste digital asset treasury-bedrijven boven de waarde van hun nettoactiva handelen. Het gaat om Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies en BitMine.

Een digital asset treasury, vaak afgekort tot DAT, is een beursgenoteerd bedrijf dat een aanzienlijk deel van zijn vermogen in crypto aanhoudt. Sommige bedrijven gebruiken Bitcoin, terwijl andere zich richten op bijvoorbeeld Ether of andere digitale activa.

Om de waardering van zo’n bedrijf te beoordelen, wordt vaak gekeken naar de mNAV. Dit staat voor market-to-net asset value en vergelijkt de beurswaarde met de netto waarde van de bezittingen.

Een mNAV boven 1 betekent dat beleggers een premie betalen. Bij een mNAV onder 1 noteert het bedrijf juist met korting ten opzichte van zijn nettoactiva.

Dat laatste komt nu steeds vaker voor.

Waarom die premie zo belangrijk is

De premie was jarenlang een belangrijk onderdeel van het treasury-model.

Een bedrijf dat voor €1 miljard aan crypto bezit, maar op de beurs €1,5 miljard waard is, kan relatief gunstig nieuwe aandelen uitgeven. Met het opgehaalde geld kan het vervolgens meer crypto kopen.

Als de constructie goed werkt, groeit de hoeveelheid crypto achter ieder aandeel zonder dat bestaande aandeelhouders daar sterk onder lijden.

Bij een korting werkt dat mechanisme veel minder goed. Wanneer een bedrijf nieuwe aandelen uitgeeft terwijl de beurswaarde onder de nettovermogenswaarde ligt, kan dat bestaande aandeelhouders verwateren.

Het wordt daardoor moeilijker om via de aandelenmarkt steeds nieuwe Bitcoin of andere crypto te kopen. Precies dat mechanisme maakte het treasury-model de afgelopen jaren aantrekkelijk.

Strategy maakte de aanpak populair

Strategy zette het crypto treasury-model in 2020 nadrukkelijk op de kaart. Het bedrijf van Michael Saylor begon grote hoeveelheden Bitcoin te kopen en gebruikte daarvoor onder meer nieuw kapitaal en schuld.

Andere beursgenoteerde ondernemingen namen delen van deze strategie over.

Voor beleggers boden deze aandelen een eenvoudige manier om via de traditionele beurs blootstelling aan crypto te krijgen. Tijdens sterke cryptomarkten liepen de waarderingen daardoor soms ver boven de waarde van de onderliggende cryptobezittingen.

Volgens DWF Ventures leverde dat voor beleggers echter lang niet altijd een beter resultaat op. De meeste onderzochte DAT-aandelen presteerden sinds de introductie van het model slechter dan een directe investering in de onderliggende crypto. Bij bedrijven die wel beter presteerden, bleef het verschil volgens het onderzoek meestal beperkt.

Beleggers kijken kritischer naar de rekensom

Een belangrijke verandering is dat blootstelling aan crypto tegenwoordig veel eenvoudiger verkrijgbaar is.

Beleggers kunnen Bitcoin rechtstreeks kopen, maar in verschillende markten ook kiezen voor gereguleerde beursproducten. Daardoor hoeft een beursgenoteerd treasury-bedrijf niet langer automatisch de voorkeur te krijgen.

De aandacht verschuift daarom naar de financiële constructie achter het bedrijf. Hoeveel crypto bezit het daadwerkelijk? Hoeveel schuld staat daar tegenover? Hoeveel nieuwe aandelen worden uitgegeven? En hoeveel betaalt een belegger uiteindelijk voor iedere euro of dollar aan onderliggende crypto?

Vooral die laatste vraag wordt belangrijk wanneer de mNAV onder 1 zakt.

Waarschuwingen over het model bestaan al langer

De dalende waarderingen komen niet volledig onverwacht.

Standard Chartered waarschuwde in september 2025 al dat een sterke daling van mNAV’s voor consolidatie onder crypto treasury-bedrijven kon zorgen. Galaxy Digital wees eveneens op de afhankelijkheid van een blijvende premie boven de nettovermogenswaarde.

Zonder die premie verdwijnt een belangrijke financieringsbron.

De beweeglijke Bitcoin-markt maakt dat extra zichtbaar. Bitcoin bereikte in oktober vorig jaar een record van meer dan $126.000, zakte vervolgens onder $60.000 en herstelde later tot ongeveer $86.000.

Voor treasury-bedrijven betekent zo’n beweging meer dan alleen een verandering in de waarde van hun Bitcoin. Ook hun aandelenkoersen en toegang tot nieuw kapitaal kunnen sterk veranderen.

Sequans stopt volledig met Bitcoin

Niet ieder bedrijf blijft daarom vasthouden aan de treasury-strategie.

Het Franse halfgeleiderbedrijf Sequans Communications verkocht onlangs zijn laatste 314 BTC. Daarmee stapte het volledig uit een Bitcoin-reserve die eerder uit meer dan 3.200 BTC bestond.

Sequans gebruikte een deel van zijn Bitcoinverkopen om converteerbare schulden af te lossen en de financiële positie te versterken. Het bedrijf heeft nu geen crypto meer op de balans en richt zich weer op zijn kernactiviteiten.

Die stap laat zien dat een Bitcoin treasury geen permanente strategie hoeft te zijn. Wanneer de financiële voordelen verdwijnen, kunnen bedrijven besluiten hun cryptoreserves af te bouwen.

Wat betekent dit voor crypto-investeerders?

Een aandeel in een crypto treasury-bedrijf is niet hetzelfde als rechtstreeks Bitcoin of een andere cryptomunt kopen.

Naast de cryptoprijs spelen de schulden, financieringskosten, bedrijfsactiviteiten, aandelenuitgiftes en beurswaardering een rol. Een onderneming kan dus veel Bitcoin bezitten terwijl het aandeel toch zwak presteert.

Voor beleggers wordt de mNAV daarom een nuttige maatstaf. Een hoge mNAV betekent dat je een premie betaalt boven de onderliggende bezittingen. Een lage mNAV kan op een korting wijzen, maar kan ook aangeven dat beleggers risico’s zien rond schulden, verwatering of de toekomstige strategie.

Alleen kijken naar hoeveel Bitcoin een bedrijf bezit, vertelt daardoor maar een deel van het verhaal.

Conclusie

Het crypto treasury-model verliest een belangrijk voordeel. De meeste grote treasury-bedrijven krijgen niet langer automatisch een premie op de beurs. Daardoor wordt het moeilijker om nieuwe aandelen uit te geven en met dat geld steeds meer crypto te kopen.

Voor beleggers verschuift de aandacht daarom van de omvang van de cryptoreserve naar de financiële constructie erachter. De hoeveelheid crypto per aandeel, de schulden en vooral de premie of korting ten opzichte van de nettoactiva worden steeds belangrijker.

Veelgestelde vragen

Wat is een crypto treasury-bedrijf?

Een crypto treasury-bedrijf houdt een aanzienlijk deel van zijn vermogen aan in Bitcoin of andere digitale activa. Sommige bedrijven maken het uitbreiden van deze cryptoreserve een belangrijk onderdeel van hun strategie.

Wat betekent mNAV bij een crypto treasury?

mNAV vergelijkt de beurswaarde van een bedrijf met de netto waarde van zijn bezittingen. Boven 1 betalen beleggers een premie. Onder 1 noteert het bedrijf met korting ten opzichte van zijn nettoactiva.

Waarom is een dalende mNAV belangrijk?

Een lage mNAV maakt het lastiger om gunstig nieuwe aandelen uit te geven en daarmee extra crypto te kopen. Dat kan de groei van de cryptoreserve vertragen en vergroot het risico op verwatering voor bestaande aandeelhouders.